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\"content\": \"3、計算會計收益的成本是以曆史成本計列的。由於現行會計實務中企業的資產是按曆史成本計價的，以交易法推導的已消耗成本自然就是曆史成本的轉移，因而作為確定收益一項重要因素之一的成本也是曆史成本。\\n\\n4、會計收益的確定要遵循收益確認的原則。現行會計實務和法律對收益的意見仍然是：隻有在與資產價值增加相關條件得到滿足以後，才能產生收益。收益和增值必須能夠客觀計量，而且是確定或不可改變的，還必須通過一些經濟業務或會計事項來加以證實。也就是說，會計收益的確定要依據以下兩項原則：收益確定的實現原則和收益確定的穩健原則。根據收益確認的實現原則，企業收益應劃分爲營業收益和持產損益。營業收益的確定必須在商品或勞務銷售等關鍵**項發生以後，而持產損益是指持有資產的已實現損益，因物價變動引起的未實現損益則不予以確認。根據收益確定的穩健原則，當企業某項經濟業務有多種會計方法可資選擇時，應選擇最不會高估收益的方法，它包括不應高估收入和不應低估費用兩個方麵。\\n\\n5、會計收益有賴於期間收入和費用的合理配比。與當期不相關的成本，應作為資產結轉為以後期間的費用。\\n\\n6、會計收益受謹慎原則約束。根據謹慎原則，與企業某項經濟業務有多種會計方法可供選擇時，應選擇既不高估也不貶低收益的方法。企業操縱盈利，以追求利潤均勻化，大多采用高估收益的方法，並主觀選擇安排增值的期間。\\n\\n兩種收益概唸的比較\\n\\n由於經濟學家將收益理解為實際物質財富的絕對增加，會計學家認為產出價值超過投入價值的差額纔是收益，因而兩種收益概念存在著矛盾。具體表現為：\\n\\n1、已實現收益與全部收益的差彆。\\n\\n會計收益隻包括已實現收益，而將未實現損益排除在外，經濟收益則將企業的經營收益與持有利得同樣對待，而不考慮收益是否已經實現。因此，在通常情況下，會計收益小於經濟收益，其差額主要是持有利得。\\n\\n2、曆史成本與現時價值的差彆。\\n\\n會計收益遵循曆史成本原則和配比原則，有利於客觀反映企業管理當局的經營管理責任。但是，由於曆史成本原則內在的缺陷，特彆是收入按現時價值計量而費用按曆史成本列支，使得會計收益的計算缺乏內在的邏輯統一性，而且使配比原則難以貫徹執行，以至於資產賬麪價值不能反映其實際價值，成本也不能得到足額補償。而經濟收益按現時價值計量，它反映的是資產的實際價值，有利於成本的足額補償。\\n\\n3、財務資本保全與實物資本保全的差彆。\\n\\n會計收益維護財務資本保全，即隻是要求業主投入的貨幣價值不受到侵蝕，企業收入超過投入價值部分即作為會計收益。會計注重報告經營財務成果。經濟收益則堅持實物資本保全，隻有當業主投入資源的實際生產能力得到保全時，才能確認收益。認為隻有保持企業實際生產能力，企業再生產才能順利進行。實物資本保全比財務資本保全確定的收益更有實際意義，但難以計量。\\n\\n真實收益理論的選擇\\n\\n會計收益的內在缺陷\\n\\n通過對上述兩種收益概唸的比較和分析，就可以發現會計收益的內在缺陷，即：會計收益冇有考慮通貨膨脹、持產利得、商譽提高以及它們價值變動所產生的影響，而隻追求可靠性、可驗性和可計量性，從而影響了企業的盈利能力和持續經營能力。會計學家從20世紀50年代以來就開始注意吸收經濟學的收益概念中某些合理內核，引導現代會計理論的收益概念朝著經濟學的收益概念方向發展。\\n\\n坎寧的《會計中的經濟學》一書中引用的觀點\\n\\n在這方麵最早作出努力的是坎寧、亞曆山大、穆尼茲和斯普勞斯等人。\\n\\n坎寧1929年的《會計中的經濟學》一書中引用了經濟學家的觀點，認為資產價值是由資產的未來現金流量的現值所決定的。\\n\\n穆尼茲和斯普勞斯的觀點\\n\\n穆尼茲和斯普勞斯在其《企業主要會計原則初探》一文中，不僅強調要及時地確定利潤，而且強調有必要通過劃分經營收益、持產利得和價格變動的影響，來提高財務報告的可比性和可理解性。\\n\\n愛德華茲和貝爾的觀點\\n\\n緊隨其後的是愛德華茲和貝爾在其1961年出版的《企業收益的理論和計量》一書中，將本期經營利潤定義為銷售收入超過本期生產和銷售成本的數額，可實現的成本節約是本期所擁有的資產價格的增加額，可實現的成本節約是已銷商品的曆史成本與現時購進價格之間的差額；已實現的資本利得則是處理長期資產時銷售收入大於曆史成本的數額。他們認為：“這些增量的總和為投資者提供了測定相對富裕程度的尺度和詳細分析公司經營成果和可比財務狀況的合理出發點”。他們強調：任何完整的收益分析，都應考慮已實現的和未實現的持有利得，並按來源進行分類。當持有利得發生時，如不予記錄，不僅會導致本期收益不能如實反映，而且還會導致以後出售資產時將收入與不相關成本進行錯誤的配比；另一方麵，營業收益和持產利得通常是由不同管理決策產生的，而且采用了不同的循環形態，因此，對兩者作同樣的評價，將會削弱收益表的作用。\\n\\n美國財務會計準則委員會公佈的《概念框架》\\n\\n更值得會計人員注意的是：1985年，美國財務會計準則委員會公佈的《概念框架》（SFAC）NO.6闡述的收益概念。1989年，國際會計準則委員會的《關於編製和提供財務報表的框架》中，明確指出收益也包括未實現的利得。1997年，FASB的FASBN0.130要求呈報全麵收益；1998年，IASC的IASNO.1要求編製權益變動表即全麵收益表，包括反映企業資產的持有利得。\\n\\n上市公司是指所發行的股票經過國務院或者國務院授權的證券管理部門批準在證券交易所上市交易的股份有限公司。所謂非上市公司是指其股票冇有上市和冇有在證券交易所交易的股份有限公司。上市公司是股份有限公司的一種，這種公司到證券交易所上市交易，除了必須經過批準外，還必須符合一定的條件。\\n\\n《公司法》、《證券法》修訂後，有利於更多的企業成為上市公司和公司債券上市交易的公司。《證券法》第五十條規定：“股份有限公司申請股票上市”時，必須符合的條件之一是，“公司股本總額不少於人民幣三千萬元”。與原來規定的五千萬元比，中小企業成為上市公司的門檻大幅降低。原來的“千人千股”要求也已刪除。現階段，它更有利於落實國務院《關於支援做強北京中關村科技園區若乾政策措施的會議紀要》中“在深圳中小企業板建立支援中關村企業的‘綠色通道’”的要求。當然，證券交易所可以規定高於前款規定的上市條件，並報國務院證券監督管理機構批準。此外，《公司法》第七十九條“設立股份有限公司，應當有二人以上二百人以下為發起人”、第八十一條“股份有限公司采取發起設立方式設立的，……全體發起人的首次出資額不得低於註冊資本的百\\n\\n相關書籍\\n\\n分之二十”等規定，也比原來寬鬆得多。按\\n\\n相關書籍《證券法》第十六條規定，債券發行和上市\\n\\n的條件之一是，“股份有限公司的淨資產不低於人民幣三千萬元，有限責任公司的淨資產不低於人民幣六千萬元”。目前，誰能成為公司債券上市交易的公司，標準是模糊的。實際成為公司債券上市交易公司的，往往是大企業。更值得注意的是，《證券法》第二十三條規定：“國務院授權的部門對公司債券發行申請的覈準”。長期以來，我們一直實行額度製，由有關部門審批公司債券發行。新《證券法》的實施，可以大大緩解企業發行和投資者投資公司債券的需求。通過大力發展債券市場，完善上市證券結構的目標將逐步實現。\\n\\n特點\\n\\n中小企業板上市公司誠信50強\\n\\n（1）\\n\\n中小企業板上市公司誠信50強上市公司是股份有限公司。股份有限公司可為非上市公司，但上\\n\\n市公司必須是股份有限公司\\n\\n（2）上市公司要經過政府主管部門的批準。按照《公司法》的規定，股份有限公司要上市必須經過國務院或者國務院授權的證券管理部門批準，未經批準，不得上市。\\n\\n（3）上市公司發行的股票在證券交易所交易。發行的股票不在證券交易所交易的不是上市股票。\\n\\n與一般公司相比，上市公司最大的特點在於可利用證券市場進行籌資，廣泛地吸收社會上的閒散資金，從而迅速擴大企業規模，增強產品的競爭力和市場占有率。因此，股份有限公司發展到一定規模後，往往將公司股票在交易所公開上市作為企業發展的重要戰略步驟。從國際經驗來看，世界知名的大企業幾乎全是上市公司。例如，美國500家大公司中有95%是上市公司。\\n\\n首先：上市公司也是公司，是公司的一部分。從這個角度講，公司有上市公司和非上市公司之分了。\\n\\n其次，上市公司是把公司的資產分成了若乾分，在股票交易市場進行交易，大家都可以買這種公司的股票從而成為該公司的股東，上市是公司融資的一種重要渠道；非上市公司的股份則不能在股票交易市場交易（注意：所有公司都有股份比例：國家投資，個人投資，銀行貸款，風險投資）。上市公司需要定期向公眾披露公司的資產、交易、年報等相關資訊，而非上市公司則不必。\\n\\n最後，在獲利能力方麵，並不能絕對的說誰好誰差，上市並不代表獲利能力多強，不上市也不代表冇有獲利能力。當然，獲利能力強的公司上市的話，會更容易受到追捧。\\n\\n發行股票的基本要求\\n\\n（1）股票經國務院證券管理部門批準已經向社會公開發行\\n\\n相關書籍\\n\\n（2\\n\\n相關書籍）公司股本總額不少於人民幣3000萬元\\n\\n（3）公開發行的股份占公司股份總數的25%以上；股本總額超過4億元的，向社會公開發行的比例10%以上\\n\\n（4）公司在最近三年內無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。\\n\\n大部分的公司都是股份製度的，當然，如果公司不上市的話，這些股份隻是掌握在一小部分人手裡。當公司發展到一定程度，由於發展需要資金。上市就是一個吸納資金的好方法，公司把自己的一部分股份推上市場，設置一定的價格，讓這些股份在市場上交易。股份被賣掉的錢就可以用來繼續發展。股份代表了公司的一部分，比如說如果一個公司有100萬股，董事長控股51萬股，剩下的49萬股，放到市場上賣掉，相當於把49%的公司賣給大眾了。當然，董事長也可以把更多的股份賣給大眾，但這樣的話就有一定的風險，如果有惡意買家持有的股份超過董事長，公司的所有權就有變更了。總的來說，上市有好處也有壞處。好處：1，得到資金。2，公司所有者把公司的一部分賣給大眾，相當於找大眾來和自己一起承擔風險，好比100%持有，賠了就賠100，50%持有，賠了隻賠50%。3，增加股東的資產流動性。4，逃脫銀行的控製，用不著再靠銀行貸款了。5，提高公司透明度，增加大眾對公司的信心。6，提高公司知名度。7，如果把一定股份轉給管理人員，可以緩解管理人員與公司持有者的矛盾，即代理問題（agencyproblem）。壞處也有：1，上市是要花錢的。2，提高透明度的同時也暴露了許多機密。3，上市以後每一段時間都要把公司的資料通知股份持有者。4，有可能被惡意控股。5，在上市的時候，如果股份的價格定的過低，對公司就是一種損失。實際上這是慣例，幾乎所有的公司在上市的時候都會把股票的價格定的高一點。\\n\\n與普通公司的區彆\\n\\n主要有以下幾點：\\n\\n1．上市公司相對於非上市股份公司對財務批露要求更為嚴格。\\n\\n2．上市公司的股份可以在證券交易所中掛牌自由交易流通（全流通或部分流通，每個國家製度不同），非\\n\\n相關書籍\\n\\n上市公司股份不可以在證交所交易流動。\\n\\n相關書籍3、上市公司和非上市公司之間他們的問責製\\n\\n度不一樣。\\n\\n4．上市公司上市具備的條件是：股本部總額達3000萬元以上。\\n\\n最後，上市公司能取得整合社會資源的權利（如公開發行增發股票）非上市公司則冇有這個權利。\\n\\n上市公司是股份有限責任公司，具有股份有限公司的一般特點，如股東承擔有限責任、所有權和經營權。股東通過選舉董事會和投票參與公司決策等。\\n\\n我國公司的上市要求\\n\\n1．股票經國務院證券監督管理機構覈準已向社會公開發行。\\n\\n2．公司股本總額不少於人民幣五千萬元。\\n\\n3．開業時間在三年以上，最近三年連續盈利；原國有企業依法改建而設立的，或者本法實施後新組建成立，其主要發起人為國有大中型企業的，可連續計算。\\n\\n4．持有股票麵值達人民幣一千元以上的股東人數不少於一千人，向社會公開發行的股份達公司股份總數的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，其向社會公開發行股份的比例為百分之十。5．公司在最近三年內無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。\\n\\n6．國務院規定的其他條件。\\n\\n我國上市公司的退市製度\\n\\n1、上市公司暫停上市的製度\\n\\n市場回暖上市公司掀增發潮\\n\\n市場回暖上市公司掀增發潮我國交易所關於上市公司摘牌有如下一些規定，並根據情況的嚴重程度\\n\\n設定了一些最終可能會導致摘牌的幾個層次：上市公司如果連續2年虧損、虧損1年且淨資產跌破麵值、公司經營過程中出現重大違法行為等情況之一，交易所對公司股票進行特彆處理，亦即ST製度。對ST公司，如果再出現問題，比如下年繼續虧損從而達到《公司法》中關於連續3年虧損限製的，則進行PT處理。PT製度是證券交易所對於暫停上市的公司股票流通所采取的特彆安排，目的是為了增強市場流動性，切實維護廣大中小投資者的利益。交易所在采取PT交易製度時又規定：從1998年1月1日起3年內的任何1年中，如果PT公司能夠扭虧為盈，則可以向交易所提出恢覆上市的申請，經中國證監會批準後可以恢覆上市。在2000年5月1日起施行的新《上市規則》第十章第一節中，暫停上市有四種情形：\\n\\n(1)上市公司股本總額、股權分佈等發生變化，不再具備上市條件\\n\\n(2)上市公司不按規定公開其財務狀況，或者對財務會計報告作虛假記載\\n\\n(3)上市公司有重大違法行為\\n\\n(4)上市公司最近三年連續虧損。\\n\\n出現前三種情形之一的，交易所根據中國證監會的決定暫停其股票上市；出現第四種情形的，交易所暫停其股票上市。自上市公司公佈年度報告之日起，交易所對其股票實施停牌，並在停牌後三個工作日內就該公司股票是否暫停止上市作出決定，並報中國證監會備案。上市公司應當根據交易所或中國證監會所作的暫停上市決定，在指定報刊刊登《暫停股票上市公告書》。自公告之日起，交易所停止其股票逐日持續交易。上市公司在其股票暫停上市期間，仍然應當依法履行上市公司的有關義務，交易所為投資者提供股票“特彆轉讓”服務，為這些公司的股票流通提供一條出路，儘可能地保障中小投資者的利益。\\n\\n2、上市公司終止上市的製度\\n\\n我國《公司法》第157、158條規定，上市公司有下列五種情形之一的，將由國務院證券管理部門決定終止其上市：\\n\\n(1)公司股本總額、股權分佈等發生變化，不再具備上市條件，並在限期內未能消除的\\n\\n(2)公司不按規定公開其財務狀況，或者對財務會計報告作虛假記載，經查實後果嚴重的\\n\\n(3)公司有重大違法行為，經查實後果嚴重的\\n\\n相關書籍\\n\\n(4)公司最\\n\\n相關書籍近三年連續虧損，在限期內未能消除的\\n\\n(5)公司被解散、被行政主管部門依法責令關閉或者被宣告破產的。\\n\\n終止上市，就是失去了在交易所掛牌交易的資格，又稱為摘牌。《證券法》也明確規定，不符合條件的上市公司應按《公司法》的規定退出市場。交易所上市規則規定，上市公司在接到中國證監會終止其股票上市的通知後，應當在指定報紙釋出《終止股票上市公告書》，並應載明以下內容：\\n\\n(1)終止上市股票的種類、簡稱、證券代碼以及終止上市的日期\\n\\n(2)中國證監會終止其上市的決定\\n\\n(3)中國證監會要求的其它內容\\n\\n(4)交易所認為有必要的其它內容。不過，目前我國滬深兩市還冇有出現公司摘牌的先例。\\n\\n境外證券市場關於公司上市的規定（美國）\\n\\n（1）由社會公眾持有的股票數目不少於250萬股\\n\\n（2）持有100股以上的股東人數不少於5000名\\n\\n（3）公司的股票市值不少於1億美元\\n\\n（4）公司必須在最近3個財政年度裡連續盈利，且在最後一年不少於250萬美元、前兩年每年不少於200萬美元或在最後一年不少於450萬美元，3年累計不少於650萬美元\\n\\n（5）公司的有形資產淨值不少於1億美元\\n\\n（6）其他有關因素，如公司所屬行業的相對穩定性，公司在該行業中的地位，公司產品的市場情況，公司的前景，公眾對公司股票的興趣等。\\n\\n境外證券市場關於上市公司退市的規定\\n\\n1、上市公司退市的批準權限\\n\\n交易所對上市公司退市一般具有較大的自主權。如香港聯交所上市規則604規定，交易所對它認為不符合上市標準的公司，有權終止其上市。聯交所作出終止上市的決定，無須經過證交會批準。紐約證券交易所上市規則80201規定了上市公司退市的具體標準,同時指出，即使公司符合這些具體標準，在某些情況下，交易所仍有權對它認為不適合繼續交易的公司作出終止上市的處理。與香港不同的是,美國1934年證券交易法規定，交易所在作出終止上市的決定之前，必須報請美國證券交易委員會(SEC)批準。\\n\\n2、上市公司退市的標準\\n\\n在美國，上市公司隻要符合以下條件之一就必須退市：\\n\\n(1)股東少於600個,持有100股以上的股東少於400個；\\n\\n(2)社會公眾持有股票少於20萬股，或其總值少於100萬美元；\\n\\n(3)過去的5年經營虧損\\n\\n(4)總資產少於400萬美元且過去4年每年虧損;\\n\\n(5)總資產少於200萬美元且過去2年每年虧損\\n\\n(6)連續5年不分紅利。\\n\\n日本的證券市場規定，上市公司出現以下情形之一的必須退市：\\n\\n(1)上市股票股數不滿1000萬股，資本額不滿5億日元；\\n\\n(2)社會股東數不足1000人(延緩一年);\\n\\n(3)營業活動停止或處於半停止狀態\\n\\n(4)最近5年冇有發放股息;\\n\\n(5)連續3年的負債超過資產\\n\\n(6)上市公司有“虛偽記載”且影響很大。2000年6月設立的日本納斯達克市場也引進退市製度,亦即上櫃之後的股東數及市價總額低於一定的基準時，則令其下櫃。其目的在剔除流動性低的上櫃股，以確保投資者的利益。\\n\\n3、上市公司的退市程式\\n\\n境外證券交易所對作出上市公司退市的決定一般都比較謹慎，並規定了非常複雜的程式。\\n\\n如紐約證券交易所上市規則80202規定了以下程式：\\n\\n(1)交易所在發現上市公司低於上市標準之後,在10個工作日內通知公司；\\n\\n(2)公司接到通知之後，在45日內向交易所作出答覆，在答覆中提出整改計劃，計劃中應說明公司至遲在18個月內重新達到上市標準\\n\\n(3)交易所在接到公司整改計劃後45日內,通知公司是否接受其整改計劃;\\n\\n(4)公司在接到交易所批準其整改計劃後45日內，釋出公司已經低於上市標準的資訊\\n\\n(5)在計劃開始後的18個月內，交易所每3個月對公司的情況進行稽覈，其間如公司不執行計劃,交易所將根據情況是否嚴重，作出是否終止上市的決定；\\n\\n(6)18個月結束後，如公司仍不符合上市標準，交易所將通知公司其股票終止上市,並通知公司有申請聽證的權利\\n\\n(7)如聽證會維持交易所關於終止股票上市的決定，交易所將向SEC提出申請;\\n\\n(8)SEC批準後，公司股票正式終止交易。由上述情況可見，交易所決定某公司股票終止上市,最長要經過22個月的時間。\\n\\n香港聯交所的退市程式包括四個階段:\\n\\n(1)第一階段：在停牌後的6個月內，公司須定期公告其當前狀況\\n\\n(2)第二階段：第一階段結束後，如公司仍不符合上市標準，交易所向公司發出書麵通知,告知其不符合上市標準，並要求其在6個月內，提供重整計劃(ResumptionProposal);\\n\\n(3)第三階段：第二階段結束後，如公司仍不符合上市標準,交易所將公告聲明公司因無持續經營能力，將麵臨退市，並向公司發出最後通牒，要求在一定期限內(一般是6個月),再次提交重整計劃。\\n\\n(4)第四階段:第三階段結束後，如公司冇有提供重整計劃，則交易所宣佈公司退市。\\n\\n上市公司增持與回購的影響\\n\\n1．增持與回購有四個作用，穩定股價提升信心為主要作用。上市公司回購增持股份的原因有四個方麵，增厚每股收益和每股淨資產，提升股東價值；提高公司的經營槓桿比例；因個人避稅方麵的原因，紅利稅低於資本利得稅；管理層將股份回購作為一種信號，向投資者表明公司的股票被低估。在實踐中，第四種原因是促使上市公司回購或者增持股份的主要原因。\\n\\n2．增持與回購對股價的影響長期不顯著短期顯著。增持和回購雖然可以從財務的角度來改變股東價值，但是並不能改變上市公司的宏觀背景，所以這種資本運作很難使得股價獲得長期支撐，所以增持回購不改變股價的長期走勢。我國A股市場和台灣市場當年有很大的相似性，台灣也是出於穩定股價的需要，在熊市中公佈了相關的增持和回購辦法，但是市場經曆了小幅反彈後繼續維持長期趨勢不變。\\n\\n3．可以用四個指標來尋找增持與回購的公司。A股市場上增持的公司有幾個顯著的特征，首先市盈率低於市場平均水平，其次ROE水平高於市場平均水平且在10%以上，按年度計算在15%以上，第三流通A股占總股本比例較高，第四是少數股東權益占比較低，而現金流並不能成為判斷的依據。目前增持的公司絕大部分的理由是看好未來的發展，但除了央企以外，少部分增持的公司ROE水平、市盈率等並不符合我們前麵的判斷，這裡麵還是和大股東意願相關度比較高。\\n\\n4．增持可能成為普遍現象，而回購不一定能普遍實施增持可能成為普遍現象，但是回購併不一定能普遍實施。主要原因可能是公司治理的問題。相當多銀行股中有不少外資持有股權，如果采取回購措施，可能使得外資持股比例過高，影響國家控股權。另外，中小企業目前增持的比例較小，未來中小板增持的企業可能主要集中在持股比例較低的企業上。\\n\\n5．含B股的公司值得關注目前在A股市場上市的公司以增持A股為主，但長安汽車的停牌給回購B股的構想打開了思路。其實，H股、B股的性質和A股相同，B股相對於A股來說有更高的折價，回購則成本更低，同時也提升了A股投資者的持股比例，增厚了每股收益和淨資產等財務指標，這比直接增持A股可能更能直接刺激A股的股價，因此A B類上市公司值得關注。\\n\\n投資收益分析\\n\\n部分上市公司，尤其是一些T族公司,利用非經常性損益調節年報利潤，這已經是當前證券市場上屢見不鮮的一大詬病。投資者應透過財務報表、指標等判斷非經常性損益是否被惡意操縱。\\n\\n1．正確區分非經常性損益與非經營性損益兩個不同的概念。判斷某項損益是否為非經常性損益，除了應該考慮該項目與生產經營活動的聯絡外，更重要的還應該考慮該項損益的性質、金額或發生頻率的大小。如有的公司將其投資收益和營業外收支全部納入非經常性損益項目,而另一些公司又自行區分將投資收益的一部分歸入非經常性損益項目，不少公司將股權投資差額攤銷的部分歸入非經常性損益。\\n\\n2．把非經常性損益和經常性收益先分離後結合地考察上市公司的盈利能力和經營成果。相對而言，經常性損益對利潤總額和淨利潤而言，要實在得多,想要利用經常性收益在短期內避免虧損或扭虧十分困難。非經常性收益因其與主營業務無關且通常數額巨大，足以沖銷經常項目虧損額使公司當期避免淨虧損，而為瀕臨虧損公司所矚目。從利潤指標的構成來說，利潤總額和淨利潤除受主營業務影響外,還受其他業務利潤、投資收益、補貼收入、營業外收支淨額及所得稅等多個因素的影響，後幾項正是上市公司盈餘管理的主要渠道。一些上市公司主營業務利潤很低，甚至虧損，淨利潤卻很高,這些公司實際上並不具有成長性和發展潛力，如果將非經常性損益分離進行考察，會有助於抑製上市公司盈餘管理的行為。\\n\\n3．注意註冊會計師對非經常性損益重點關注的覈實說明。註冊會計師要為公司招股說明書、定期報告、申請發行新股材料中的財務報告出具審計報告或稽覈報告，可以重點留心其對這方麵損益情況真實性、必要性的審計結論。\\n\\n4．考察各財務指標勾稽關係,密切關注有些上市公司諸多非規範做法。例如，未披露“扣除非經常性損益後的淨利潤”金額，或披露的“非經常性損益”為零，或雖然披露了“扣除非經常性損益後的淨利潤”金額,但未同時說明釦除的項目與涉及的金額，而根據其財務報告，明顯存在證監會列舉的非經常性損益項目的行為；上市公司虧損年度有多報非經常性損失以\\\"透支虧損\\\"的現象；關聯交易非關聯化且隱蔽化行為；披露的損益項目與中國證監會列舉的非經常性損益項目存在分歧或模糊性，如八項計提等。\\n\\n近幾年,一些經營業績已出現大幅下滑的上市公司，由於非經常性損益的存在，暫時掩蓋了業績下滑的事實，但與此同時它也給相當一批上市公司帶來了沉重的包袱,隱含著相當大的不確定性和風險性，公司存在的問題遲早會暴露出來。所以投資者應掌握一定的專業財務分析技巧，真正認識上市公司核心競爭力和持久盈利能力，更好地評價公司的經營業績,避免被非經常性損益操縱迷惑雙眼。\\n\\n股份有限公司上市條件及相關規定\\n\\n《中華人民共和國證券法》\\n\\n根據2006證券法：\\n\\n《中華人民共和國證券法》\\n\\n第四十八條\\n\\n申請證券上市交易，應當向證券交易所提出申請，由證券交易所依法稽覈同意，並由雙方簽訂上市協議。\\n\\n證券交易所根據國務院授權的部門的決定安排政府債券上市交易。\\n\\n第四十九條\\n\\n申請股票、可轉換為股票的公司債券或者法律、行政法規規定實行保薦製度的其他證券上市交易，應當聘請具有保薦資格的機構擔任保薦人。本法第十一條第二款、第三款的規定適用於上市保薦人。\\n\\n第五十條\\n\\n股份有限公司申請股票上市，應當符合下列條件：\\n\\n(一)股票經國務院證券監督管理機構覈準已公開發行\\n\\n(二)公司股本總額不少於人民幣三千萬元\\n\\n(三)公開發行的股份達到公司股份總數的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發行股份的比例為百分之十以上；\\n\\n(四)公司最近三年無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。\\n\\n證券交易所可以規定高於前款規定的上市條件，並報國務院證券監督管理機構批準。\\n\\n第五十一條\\n\\n國家鼓勵符合產業政策並符合上市條件的公司股票上市交易。\\n\\n第五十二條\\n\\n申請股票上市交易，應當向證券交易所報送下列檔案：\\n\\n(一)上市報告書\\n\\n(二)申請股票上市的股東大會決議\\n\\n(三)公司章程\\n\\n(四)公司營業執照\\n\\n(五)依法經會計師事務所審計的公司最近三年的財務會計報告\\n\\n(六)法律意見書和上市保薦書\\n\\n(七)最近一次的招股說明書\\n\\n(八)證券交易所上市規則規定的其他檔案。\\n\\n第五十三條\\n\\n股票上市交易申請經證券交易所稽覈同意後，簽訂上市協議的公司應當在規定的期限內公告股票上市的有關檔案，並將該檔案置備於指定場所供公眾查閱。\\n\\n第五十四條\\n\\n簽訂上市協議的公司除公告前條規定的檔案外，還應當公告下列事項：\\n\\n(一)股票獲準在證券交易所交易的日期\\n\\n(二)持有公司股份最多的前十名股東的名單和持股數額\\n\\n(三)公司的實際控製人\\n\\n(四)董事、監事、高級管理人員的姓名及其持有本公司股票和債券的情況。\\n\\n第五十五條\\n\\n上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定暫停其股票上市交易：\\n\\n(一)公司股本總額、股權分佈等發生變化不再具備上市條件\\n\\n(二)公司不按照規定公開其財務狀況，或者對財務會計報告作虛假記載，可能誤導投資者\\n\\n(三)公司有重大違法行為；\\n\\n(四)公司最近三年連續虧損\\n\\n(五)證券交易所上市規則規定的其他情形。\\n\\n第五十六條\\n\\n上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定終止其股票上市交易：\\n\\n(一)公司股本總額、股權分佈等發生變化不再具備上市條件，在證券交易所規定的期限內仍不能達到上市條件\\n\\n(二)公司不按照規定公開其財務狀況，或者對財務會計報告作虛假記載，且拒絕糾正；\\n\\n(三)公司最近三年連續虧損，在其後一個年度內未能恢複盈利\\n\\n(四)公司解散或者被宣告破產\\n\\n(五)證券交易所上市規則規定的其他情形。\\n\\n第五十七條\\n\\n公司申請公司債券上市交易，應當符合下列條件：\\n\\n(一)公司債券的期限為一年以上\\n\\n(二)公司債券實際發行額不少於人民幣五千萬元\\n\\n(三)公司申請債券上市時仍符合法定的公司債券發行條件。\\n\\n第五十八條\\n\\n申請公司債券上市交易，應當向證券交易所報送下列檔案：\\n\\n(一)上市報告書\\n\\n(二)申請公司債券上市的董事會決議\\n\\n(三)公司章程\\n\\n(四)公司營業執照；\\n\\n(五)公司債券募集辦法\\n\\n(六)公司債券的實際發行數額\\n\\n(七)證券交易所上市規則規定的其他檔案。申請可轉換為股票的公司債券上市交易，還應當報送保薦人出具的上市保薦書。\\n\\n第五十九條\\n\\n公司債券上市交易申請經證券交易所稽覈同意後，簽訂上市協議的公司應當在規定的期限內公告公司債券上市檔案及有關檔案，並將其申請檔案置備於指定場所供公眾查閱。\\n\\n第六十條\\n\\n公司債券上市交易後，公司有下列情形之一的，由證券交易所決定暫停其公司債券上市交易：\\n\\n(一)公司有重大違法行為；\\n\\n(二)公司情況發生重大變化不符合公司債券上市條件\\n\\n(三)公司債券所募集資金不按照覈準的用途使用\\n\\n(四)未按照公司債券募集辦法履行義務\\n\\n(五)公司最近二年連續虧損。\\n\\n第六十一條\\n\\n公司有前條第(一)項、第(四)項所列情形之一經查實後果嚴重的，或者有前條第(二)項、第(三)項、第(五)項所列情形之一，在限期內未能消除的，由證券交易所決定終止其公司債券上市交易。公司解散或者被宣告破產的，由證券交易所終止其公司債券上市交易。\\n\\n第六十二條\\n\\n對證券交易所作出的不予上市、暫停上市、終止上市決定不服的，可以向證券交易所設立的複覈機構申請複覈。\\n\\n寫上市公司財務報表分析的步驟\\n\\n在做上市公司財務報表分析時應分兩步\\n\\n一、閱讀瞭解\\n\\n首先是閱讀財務報表。仔細閱讀會計報表的各個項目。在閱讀時應該注意以下內容：一是金額較大和變動幅度較大的項目，瞭解其影響；二要瞭解公司的控股股東的情況以及公司所屬子公司的情況，瞭解控股股東的控股比率、上市公司對控股股東的重要性、控股股東所擁有的其他資產以及控股股東的財務狀況等。對於子公司，要瞭解上市公司持有的股權比率、子公司銷售與母公司以及各子公司之間的相關性、子公司銷售額和盈利對母公司的貢獻度以及各子公司的所得稅率和執行優惠稅率的階段。三是還需對關聯方之間的各類交易做詳細的瞭解和深入分析。對其中交易量大、交易所產生收益大的交易行為，以及關聯交易的定價依據及支付手段予以特彆關注。該類關聯交易主要包括資產轉讓、組建合資公司、銷售、采購、商標使用以及資金占用等。\\n\\n二、閱讀財務報表時應重點關注以下項目\\n\\n第一，應收賬款與其他應收款的增減關係。如果是對同一單位的同一筆金額由應收賬款調整到其他應收款，則表明有操縱利潤的可能。\\n\\n第二，應收賬款與長期投資的增減關係。如果對一個單位的應收賬款減少而產生了對該單位的長期投資增加，且增減金額接近，則表明存在利潤操縱的可能。\\n\\n第三，待攤費用與待處理財產損失的數額。如果待攤費用與待處理財產損失數額較大，有可能存在拖延費用列入損益表的問題。\\n\\n第四，借款、其他應收款與財務費用的比較。如果公司有對關聯單位的大額其他應付款，同時財務費用較低，說明有利潤關聯單位降低財務費用的可能\\n\\n創業板IPO上市條件\\n\\n創業板作為多層次資本市場體係的重要組成部分，主要目的是促進自主創新企業及其他成長型創業企業的發展，是落實自主創新國家戰略及支援處於成長期的創業企業的重要平台。具體講，創業板上市公司應是具備一定的盈利基礎，擁有一定的資產規模，且需存續一定期限，具有較高的成長性的企業。首次公開發行股票並在創業板上市主要應符合如下條件。\\n\\n(1)發行人應當具備一定的盈利能力。為適應不同類型企業的融資需要，創業板對發行人設置了兩項定量業績指標，以便發行申請人選擇：第一項指標要求發行人最近兩年連續盈利，最近兩年淨利潤累計不少於一千萬元，且持續增長；第二項指標要求最近一年盈利，且淨利潤不少於五百萬元，最近一年營業收入不少於五千萬元，最近兩年營業收入增長率均不低於百分之三十。\\n\\n(2)發行人應當具有一定規模和存續時間。根據《證券法》第五十條關於申請股票上市的公司股本總額應不少於三千萬元的規定，《管理辦法》要求發行人具備一定的資產規模，具體規定最近一期末淨資產不少於兩千萬元，發行後股本不少於三千萬元。規定發行人具備一定的淨資產和股本規模，有利於控製市場風險。《管理辦法》規定發行人應具有一定的持續經營記錄，具體要求發行人應當是依法設立且持續經營三年以上的股份有限公司，有限責任公司按原賬麵淨資產值折股整體變更為股份有限公司的，持續經營時間可以從有限責任公司成立之日起計算。\\n\\n(3)發行人應當主營業務突出。創業企業規模小，且處於成長髮展階段，如果業務範圍分散，缺乏核心業務，既不利於有效控製風險，也不利於形成核心競爭力。因此，《管理辦法》要求發行人集中有限的資源主要經營一種業務，並強調符合國家產業政策和環境保護政策。同時，要求募集資金隻能用於發展主營業務。\\n\\n(4)對發行人公司治理提出從嚴要求。根據創業板公司特點，在公司治理方麵參照主機板上市公司從嚴要求，要求董事會下設審計委員會，強化獨立董事職責，並明確控股股東責任。\\n\\n有效市場假說（EfficientMarketsHypothesis，EMH）是由尤金·法瑪（EugeneFama）於1970年深化並提出的。“有效市場假說”起源於20世紀初，這個假說的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶的法國數學家，他把統計分析的方法應用於股票收益率的分析，發現其波動的數學期望值總是為零。\\n\\n1964年奧斯本提出了“隨機漫步理論”，他認為股票價格的變化類似於化學中的分子“布朗運動”(懸浮在\\n\\n相關數據液體或\\n\\n氣體中的微粒所做的永不休止的、無秩序的運動)，具有“隨機漫步”的特點，也就是說，它變動的路徑是不可預期的。1970年法瑪也認為，股票價格收益率序列在統計上不具有\\\"記憶性\\\"，所以投資者無法根據曆史的價格來預測其未來的走勢。\\n\\n這個結論不免使許多在做股價分析的人有點沮喪，他們全力研究各家公司的會計報表與未來前景以決定其價值，並試圖在此基礎上做出正確的金融決策。難道股價真的是如此隨機，金融市場就冇有經濟學的規律可循嗎？\\n\\n薩繆爾森的看法是，金融市場並非不按經濟規律運作，恰恰相反，這正是符合經濟規律的作用而形成的一個有效率的市場。\\n\\n要點\\n\\n數據\\n\\n第一，在市場上的每個人都是理性的經濟人，金融市場上每隻股票所代表的各家公司都處於這些理性人的\\n\\n數據嚴\\n\\n格監視之下，他們每天都在進行基本分析，以公司未來的獲利性來評價公司的股票價格，把未來價值折算成今天的現值，並謹慎地在風險與收益之間進行權衡取捨。\\n\\n第二，股票的價格反映了這些理性人的供求的平衡，想買的人正好等於想賣的人，即，認為股價被高估的人與認為股價被低估的人正好相等，假如有人發現這兩者不等，即存在套利的可能性地話，他們立即會用買進或賣出股票的辦法使股價迅速變動到能夠使二者相等為止。\\n\\n第三，股票的價格也能充分反映該資產的所有可獲得的資訊，即\\\"資訊有效\\\"，當資訊變動時，股票的價格就一定會隨之變動。一個利好訊息或利空訊息剛剛傳出時，股票的價格就開始異動，當它已經路人皆知時，股票的價格也已經漲或跌到適當的價位了。\\n\\n有效市場假說\\n\\n\\\"有效市場假說\\\"實際上意味著\\\"天下冇有免費的午餐\\\"，世上冇有唾手可得之物。在一個正常的有效率的市場\\n\\n有效市場假說\\n\\n上，每個人都彆指望發意外之財，所以我們花時間去看路上是否有錢好揀是不明智的，我們費心去分析股票的價值也是無益的，它白費我們的心思。\\n\\n當然，\\\"有效市場假說\\\"隻是一種理論假說，實際上，並非每個人總是理性的，也並非在每一時點上都是資訊有效的。\\\"這種理論也許並不完全正確\\\"，曼昆說，\\\"但是，有效市場假說作為一種對世界的描述，比你認為的要好得多。\\\"\\n\\n兩種定義\\n\\n有效市場假說\\n\\n內部有效市場（InternallyEfficientMarkets)又稱交易有效市場（OperationallyEfficientMarkers），它主\\n\\n有效市場假說要\\n\\n衡量投資者買賣證券時所支付交易費用的多少，如證券商索取的手續費、傭金與證券買賣的價差；\\n\\n外部有效市場（ExternallyEfficientMarkets）又稱價格有效市場（PricingEfficientMarkets），它探討證券的價格是否迅速地反應出所有與價格有關的資訊，這些“資訊”包括有關公司、行業、國內及世界經濟的所有公開可用的資訊，也包括個人，群體所能得到的所有的私人的，內部非公開的資訊。\\n\\n成為有效市場的條件是：\\n\\n（1）投資者都利用可獲得的資訊力圖獲得更高的報酬；\\n\\n（2）證券市場對新的市場資訊的反應迅速而準確，證券價格能完全反應全部資訊；\\n\\n（3）市場競爭使證券價格從舊的均衡過渡到新的均衡，而與新資訊相應的價格變動是相互獨立的或隨機的。\\n\\n三種形態\\n\\n弱式有效市場假說\\n\\n該假說認為在弱式有效的情況下，市場價格已充分反應出所有過去曆史的證券價格資訊，包括股票的成交價、成交量、賣空金額，融資金融等；\\n\\n有效市場假說\\n\\n推論一：如果弱式有效市場假說成立，則股票價格的技術分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得\\n\\n有效市場假說超\\n\\n額利潤。\\n\\n半強式有效市場假說\\n\\n有效市場假說\\n\\n該假說認為價格已充分反應出所有已公開的有關公司營運前景的資訊。這些資訊有成交價、成交量、盈利資料、盈利預測值，公司管理狀況及其它公開披露的財務資訊等。假如投資者能迅速獲得這些資訊，股價應迅速作出反應。\\n\\n推論二：如果半強式有效假說成立，則在市場中利用技術分析和基本分析都失去作用，內幕訊息可能獲得超額利潤。\\n\\n三、強式有效市場假說(StrongFormEfficiency)\\n\\n強式有效市場假說認為價格已充分地反應了所有關於公司營運的資訊，這些資訊包括已公開的或內部未公開的資訊。\\n\\n推論三：在強式有效市場中，冇有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，即使基金和有內幕訊息者也一樣。\\n\\n三種有效假說的檢驗就是建立在三個推論之上\\n\\n強式有效假說成立時，半強式有效必須成立；\\n\\n半強式有效成立時，弱式有效亦必須成立。\\n\\n所以，先檢驗弱式有效是否成立；若成立，再檢驗半強式有效；再成立，最後檢驗強式有效是否成立。順序不可顛倒。\\n\\n檢驗\\n\\n弱式有效假說檢驗\\n\\n有效市場假說\\n\\n檢驗原理：技術分析是否能用於價格（收益）預測，若有用，則弱式有效不能成立。\\n\\n有效市場假說有效市場假說\\n\\n檢驗方法：\\n\\n1、序列自相關分析。（若股票收益率存在時間上的自相關，即以前的收益率能影響現在的收益率，則技術分析有用，弱式有效不能成立。）相關係數及檢驗見書上。\\n\\n2、串檢驗。構造三種“串”，檢驗相關性。\\n\\n3、濾嘴法則：給出一個股票買賣的“濾嘴”，即比階段最低點上升時買入，比階段最高點下降時即賣出，觀察是否比買入並持有策略有更高的收益率。\\n\\n半強式有效假說的檢驗\\n\\n檢驗原理：基本分析是否有用。\\n\\n方法：事件檢驗法，即檢驗和公司基本麵有關的事件發生時，股價變化有無快速反應。若能快速反應，則投資者不能通過新資訊獲得超額利潤，基本分析失靈，半強式有效成立。\\n\\n強式有效假說的檢驗\\n\\n檢驗原理：內幕訊息是否有用。\\n\\n方法：檢驗基金或有可能獲得內幕訊息人士的投資績效評價，若被評估者的投資績效確實優於市場平均，則強式有效不能成立。\\n\\n實施意義\\n\\n理論意義\\n\\n提高證券市場的有效性，根本問題就是要解決證券價格形成過程中在資訊披露、資訊傳輸、資訊解讀以及資訊反饋各個環節所出現的問題，其中最關鍵的一個問題就是建立上市公司強製性資訊披露製度。從這個角度來看地，公開資訊披露製度是建立有效資本市場的基礎，也是資本市場有效性得以不斷提高的起點。\\n\\n實踐意義\\n\\n(1)有效市場和技術分析。如果市場未達到弱式下的有效，則當前的價格未完全反映曆史價格資訊，那麼未\\n\\n有效市場假說漫畫\\n\\n來的價格變化將進一步對\\n\\n有效市場假說漫畫過去的價格信\\n\\n有效市場假說\\n\\n息作出反應。在這種情況下，人們可以利用技術分析和圖表從過去的價格資訊中分析出未來價格的某種變化傾向，從而在交易中獲利。如果市場是弱式有效的，則過去的曆史價格資訊已完全反映在當前的價格中，未來的價格變化將與當前及曆史價格無關，這時使用技術分析和圖表分析當前及曆史價格對未來作出預測將是徒勞的。如果不運用進一步的價格序列以外的資訊，明天價格最好的預測值將是今天的價格。因此在弱式有效市場中，技術分析將失效。\\n\\n(2)有效市場和基本分析。\\n\\n如果市場未達到半強式有效，公開資訊未被當前價格完全反映，分析公開資料尋找誤定價格將能增加收益。但如果市場半強式有效，那麼僅僅以公開資料為基礎的分析將不能提供任何幫助，因為針對當前已公開的資料資訊，目前的價格是合適的，未來的價格變化與當前已知的公開資訊毫無關係，其變化純粹依賴於明天新的公開資訊。對於那些隻依賴於已公開資訊的人來說，明天才公開的資訊，他今天是一無所知的，所以不用未公開的資料，對於明天的價格，他的最好的預測值也就是今天的價格。所以在這樣的一個市場中，已公佈的基本麵資訊無助於分析家挑選價格被高估或低估的證券，基於公開資料的基礎分析毫無用處。\\n\\n(3)有效市場和證券組合管理。\\n\\n如果市場是強式有效的，人們獲取內部資料並按照它行動，這時任何新資訊(包括公開的和內部的)將迅速在市場中得到反映。所以在這種市場中，任何企圖尋找內部資料資訊來打擊市場的做法都是不明智的。這種強式有效市場假設下，任何專業投資者的邊際市場價值為零，因為冇有任何資料來源和加工方式能夠穩定地增加收益。對於證券組合理論來說，其組合構建的條件之一即是假設證券市場是充分有效的，所有市場參與者都能同等地得到充分的投資資訊，如各種證券收益和風險的變動及其影響因素，同時不考慮交易費用。但對於證券組合的管理來說，如果市場是強式有效的，組合管理者會選擇消極保守型的態度，隻求獲得市場平均的收益率水平，因為區彆將來某段時期的有利和無利的投資不可能以現階段已知的這些投資的任何特征為依據，進而進行組合調整。因此在這樣一個市場中，管理者一般模擬某一種主要的市場指數進行投資。而在市場僅達到弱式有效狀態時，組織管理者則是積極進取的，會在選擇資產和買賣時機上下功夫，努力尋找價格偏離價值的資產。\\n\\n(4)有效市場的三種形式和證券投資分析有效性之間的關係可以由下表來表示：\\n\\n市場有效性與投資分析的關係圖\\n\\n技術分析基本分析組合管理\\n\\n無效市場有效有效積極進取\\n\\n弱式有效無效有效積極進取\\n\\n半強式有效無效無效積極進取\\n\\n強式有效無效無效消極保守\\n\\n對有效市場假說的挑戰\\n\\nEMH麵臨的理論挑戰\\n\\n（1）投資者並非是完全理性的。Fischer、Black（1986）指出投資者購買所依據的是“噪音”而非資訊。\\n\\n（2）投資者不止偶然偏離理性，而是經常以同樣的方式偏離理性。行為金融學中“投資者心態”理論討論的就是大量投資者犯同樣的判斷失誤的錯誤，且他們的錯誤又具有相關性的現象。\\n\\n（3）套利者不會完全消除非理性投資者的錯誤對價格的影響。大多數情況下證券冇有合適的的替代品。即使能找到完全的替代品，套利者也麵臨其他風險，如noisetraderisk——未來出讓時價格不可預知\\n\\nEMH麵臨的實證挑戰\\n\\n一、對弱式有效市場的挑戰\\n\\n（1）DeBondt、Thaler（1985）發現長期反轉效應。\\n\\n（2）Jegadeesh、Titman（1993）發現“動量效應”。\\n\\n（3）一月效應\\n\\n二、對半強式有效市場的挑戰\\n\\n（1）小規模效應、p\\/e效應、pb效應。\\n\\n（2）過度反應異象：IPOs——Ritter（1991）、Loughran&Ritter（1995）；SEOs——Loughran&Ritter（1995）、Spiess&Affeck-Graves（1995）；Newexchangeslistings——Dharan&Ikenberry（1995）。\\n\\n（3）反應不足異象：Post-announcementDrift——Ball&Brown（1968）、Bernard&Thomas（1990）；Spinoffs——Cusatisetal.（1993）；Stocksplits——Desai&Jain（1997）、Ikenberryetal.（1996）；Sharetenders——Vermaelen（1990）；Open-marketsharerepurchases——Ikenberryetal.（1995）；Dividendomissionsandinitiations——Michaelyetal.（1995）。\\n\\n（4）無法區分反應過度還是反應不足的異象：Mergers（acquringfirm）——Asquith（1983）、Agrawaletal.（1992）；Proxycontests——Ikenberry&Lakonishok（1993）。\\n\\n三、對“訊息真空則股價無反應”的挑戰：\\n\\n（1）Cutleretal（1991）戰後美國股市當日波動最大的50家公司的股價變化，許多並冇有明顯訊息變化。\\n\\n（2）Roll（1994、1998）兩項研究表明：引起股價波動的是意外衝擊而非訊息\\n\\n特點\\n\\n現象\\n\\n這些現象的存在，說明投資者有可利用的前提，即有可能獲得超額利潤。有效市場假說\\n\\n對相關現象的探討及實證研究的結果，構成了當前熱門的《行為金融學》的基礎。\\n\\n缺陷\\n\\n資本市場作為一個複雜係統並不像有效市場假說所描述的那樣和諧、有序，有層次。比如，有效市場假說(EMH)並未考慮市場的流通性問題，而是假設不論有無足夠的流通性，價格總能保持公平。故EMH不能解釋市場恐慌、股市崩盤，因為這些情況下，以任何代價完成交易比追求公平價格重要的多。\\n\\n市場理論\\n\\n分形最早由BenoitMandelbort提出、用以描述那種不規則的、破碎的、瑣屑的幾何特征，李雅普諾大指數和分形維的檢驗都說明瞭資本市場呈現出混沌行為。隨著非線性動力學的發展，基於混沌和分析理論的新視角為我們提供了理解資本市場行為的新途徑，而分形市場假說的提出是在這方麵所取得的重大進展之一。\\n\\n埃德加·E·彼得斯（EdgarE.Peters）（1991，1994）首次提出了分形市場假說（FMH），它強調證券市場資訊接受程度和投資時間尺度對投資者行為的影響，並認為所有穩定的市場都存在分形結構。\\n\\n分形市場理論與有效市場理論的比較\\n\\n特征有效市場理論分形市場理論\\n\\n市場特性線性孤立係統非線性、開放、耗散係統\\n\\n均衡狀態均衡允許非均衡\\n\\n係統複雜性簡單係統具有分形、混沌等特性的複雜係統\\n\\n反饋機製無反饋正反饋\\n\\n對資訊的反應線性因果關係非線性因果關係\\n\\n收益序列白噪聲不相關分數噪聲長記憶(對於初始值敏感)\\n\\n價格序列布朗運動(H=0.5)分數布朗運動(H∈[0.5,1))\\n\\n可預測性不可預測提供了一個預測的新方法\\n\\n波動有序性無序有序\\n\\n二者之間關係有效市場是分形市場的一個特例\\n\\n分形市場拓展了有效市場的含義\\n\\n分形市場理論更廣泛的、準確的刻畫市場\\n\\n概述\\n\\n1965年，尤金·法瑪（EugeneFama）在FinancialAnalystsJournal上發表文章RandomWalksinStockMarketPrices.在這篇文章中第一次提到了EfficientMarket的概念：有效市場是這樣一個市場，在這個市場中，存在著大量理性的、追求利益最大化的投資者，他們積極參與競爭，每一個人都試圖預測單個股票未來的市場價格，每一個人都能輕易獲得當前的重要資訊。……在一個有效市場上，眾多精明投資者之間的競爭導致這樣一種狀況：在任何時候，單個股票的市場價格都反映了已經發生的和尚未發生、但市場預期會發生的事情。\\n\\n1970年，法瑪提出了有效市場假說（efficientmarketshypothesis），其對有效市場的定義是：如果在一個證券市場中，價格完全反映了所有可獲得的資訊，那麼就稱這樣的市場為有效市場。\\n\\n衡量證券市場是否具有外在效率有兩個標誌一是價格是否能自由地根據有關資訊而變動二是證券的有關資訊能否充分地披露和均勻地分佈使每個投資者在同一時間內得到等量等質的資訊。\\n\\n根據這一假設，投資者在買賣股票時會迅速有效地利用可能的資訊.所有已知的影響一種股票價格的因素都已經反映在股票的價格中，因此根據這一理論，股票的技術分析是無效的。（這個假說有三種形式。）\\n\\n主要形式\\n\\n有效資本市場假說的三種形式\\n\\n一、弱式有效市場假說（Weak-FormMarketEfficiency）\\n\\n該假說認為在弱式有效的情況下，市場價格已充分反映出所有過去曆史的證券價格資訊，包括股票的成交價、成交量，賣空金額、融資金額等；\\n\\n推論一:如果弱式有效市場假說成立，則股票價格的技術分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤.。\\n\\n二、半強式有效市場假說(Semi-Strong-FormMarketEfficiency)\\n\\n該假說認為價格已充分所映出所有已公開的有關公司營運前景的資訊。這些資訊有成交價、成交量、盈利資料、盈利預測值、公司管理狀況及其它公開披露的財務資訊等。假如投資者能迅速獲得這些資訊，股價應迅速作出反應。\\n\\n推論二:如果半強式有效假說成立，則在市場中利用技術分析和基本分析都失去作用,內幕訊息可能獲得超額利潤。\\n\\n三、強式有效市場假說(Strong-FormMarketEfficiency)\\n\\n強式有效市場假說認為價格已充分地反映了所有關於公司營運的資訊，這些資訊包括已公開的或內部未公開的資訊。\\n\\n推論三:在強式有效市場中,冇有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤,即使基金和有內幕訊息者也一樣。\\n\\n股票價格指數是描述股票市場總的價格水平變化的指標。它是選取有代表性的一組股票，把他們的價格進行加權平均，通過一定的計算得到。各種指數具體的股票選取和計算方法是不同的。\\n\\n股票價格指數就是用以反映整個股票市場上各種股票市場價格的總體水平及其變動情況的指標。簡稱為股票指數。它是由證券交易所或金融服務機構編製的表明股票行市變動的一種供參考的指示數字。由於股票價格起伏無常，投資者必然麵臨市場價格風險。\\n\\n對於具體某一種股票的價格變化，投資者容易瞭解，而對於多種股票的價格變化，要逐一瞭解，既不容易，也不勝其煩。為了適應這種情況和需要，一些金融服務機構就利用自己的業務知識和熟悉市場的優勢，編製出股票價格指數，公開釋出，作為市場價格變動的指標。投資者據此就可以檢驗自己投資的效果，並用以預測股票市場的動向。同時，新聞界、公司老闆乃至政界領導人等也以此為參考指標，來觀察、預測社會政治、經濟發展形勢。\\n\\n這種股票指數，也就是表明股票行市變動情況的價格平均數。編製股票指數，通常以某年某月為基礎，以這個基期的股票價格作為100，用以後各時期的股票價格和基期價格比較，計算出升降的百分比，就是該時期的股票指數。投資者根據指數的升降，可以判斷出股票價格的變動趨勢。並且為了能實時的向投資者反映股市的動向，所有的股市幾乎都是在股價變化的同時即時公佈股票價格指數。\\n\\n計算股票指數，要考慮三個因素：一是抽樣，即在眾多股票中抽取少數具有代表性的成份股；二是加權，按單價或總值加權平均，或不加權平均；三是計算程式，計算算術平均數、幾何平均數，或兼顧價格與總值。\\n\\n由於上市股票種類繁多，計算全部上市股票的價格平均數或指數的工作是艱钜而複雜的，因此人們常常從上市股票中選擇若乾種富有代表性的樣本股票，並計算這些樣本股票的價格平均數或指數。用以表示整個市場的股票價格總趨勢及漲跌幅度。\\n\\n計算指數\\n\\n計算股價平均數或指數時經常考慮以下四點：\\n\\n(1)樣本股票必須具有典型性、普通性，為此，選擇樣本應綜合考慮其行業分佈、市場影響力、股票等級、適當數量等因素。\\n\\n(2)計算方法應具有高度的適應性，能對不斷變化的股市行情作出相應的調整或修正，使股票指數或平均數有較好的敏感性。\\n\\n(3)要有科學的計算依據和手段。計算依據的口徑必須統一，一般均以收盤價為計算依據，但隨著計算頻率的增加，有的以每小時價格甚至更短的時間價格計算。\\n\\n(4)基期應有較好的均衡性和代表性。\\n\\n股票指數計算方法\\n\\n計算股票指數時，往往把股票指數和股價平均數分開計算。按定義，股票指數即股價平均數。但從兩者對股市的實際作用而言，股價平均數是反映多種股票價格變動的一般水平，通常以算術平均數表示。人們通過對不同的時期股價平均數的比較，可以認識多種股票價格變動水平。而股票指數是反映不同時期的股價變動情況的相對指標，也就是將第一時期的股價平均數作為另一時期股價平均數的基準的百分數。通過股票指數，人們可以瞭解計算期的股價比基期的股價上升或下降的百分比率。由於股票指數是一個相對指標，因此就一個較長的時期來說，股票指數比股價平均數能更為精確地衡量股價的變動。\\n\\n股票價格指數是以計算期樣本股市價總值除以基期市價總值再乘上基期指數而得到的。\\n\\n股價平均數的計算\\n\\n股票價格平均數反映一定時點上市股票價格的絕對水平，它可分為簡單算術股價平均數、修正的股價平均數、加權股價平均數三類。人們通過對不同時點股價平均數的比較，可以看出股票價格的變動情況及趨勢。\\n\\n(1)簡單算術股價平均數\\n\\n簡單算術股價平均數是將樣本股票每日收盤價之和除以樣本數得出的，即：\\n\\n簡單算術股價平均數=(P1 P2 P3 … Pn)\\/n\\n\\n\"
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